rendements en zone euro
par Francesco Canepa
La pression exercée surles taux d’emprunts britanniques et américains semble épargnéles taux européens, la zone euro souffrant de son ralentissementéconomique.
Les rendements à dix ans de la dette souveraine desEtats-Unis et du Royaume-Uni ont progressé de 100 points de basedepuis septembre, les investisseurs s’inquiétant de latrajectoire budgétaire de part et d’autre de l’Atlantique.
A contrario, les taux d’emprunts allemands sur une maturitécomparable n’ont progressé que de 50 pb, en dépit d’électionsqui pourraient s’illustrer par une forte progression del’extrême droite, car l’endettement du pays demeure faible.
“L’Allemagne est la seule des grandes économies mondiales àpouvoir se permettre d’émettre davantage de dette pour financerdes dépenses publiques, si le pays décide de le faire”, constateFrancesco Castelli, responsable de l’obligataire chez Banor.
Pour autant, les rendements de la France ou de l’Italien’ont pas progressé aussi rapidement que les rendementsaméricains ou britanniques, en dépit d’une situation budgétairebien plus compliquée qu’en Allemagne.
Certes, Rome et Paris affichent leur détermination à limiterles dépenses publiques mais le ralentissement économique en zoneeuro contribue également à contenir la hausse des rendements.
La croissance atone du bloc devrait faire pression à labaisse sur l’inflation, ce qui, ajouté à la faiblesse del’activité, encouragerait la Banque centrale européenne (BCE) àbaisser ses taux directeurs rapidement sur les prochains mois.
A l’inverse, la Réserve fédérale américaine pourrait êtrecontrainte de maintenir ses taux à un niveau élevé, larésistance de l’économie et les mesures protectionnistes prônéespar Donald Trump pouvant contribuer à maintenir l’inflation à unniveau élevé.
La force de l’activité aux États-Unis pousse par ailleursles économistes à revoir à la hausse leurs projections pour letaux neutre, le niveau auquel la politique monétaire n’encourageni ne restreint l’activité économique.
Les marchés monétaires estiment donc que la Fed nebaisserait ses taux qu’à deux reprises cette année, au mieux,contre quatre baisses de taux pour la BCE.
“Aux États-Unis, les bonnes nouvelles économiques sontcomprises comme suggérant que l’économie est plus résistante,non seulement cycliquement, mais structurellement, et que letaux neutre serait entre 3% et 4%”, explique Frederik Ducrozet,responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet WealthManagement.
“En Europe, il y a peu d’espoir que la croissance soitforte”, ajoute l’économiste qui rappelle que, selon une enquêtede la BCE, les projections du taux de la banque centrale à longterme atteignent 2%.
L’incertitude demeure toutefois, en particulier autour desmesures que prendra Donald Trump et de leur ampleur.
Les analystes de Société Générale estime par ailleurs que ladivergence entre les politiques monétaires européennes etaméricaines sera limitée, car des rendements américains élevéssoutiendraient le dollar et créeraient de l’inflation importéeen Europe.
Frederik Ducrozet ajoute que des dépenses publiques plusimportantes en Allemagne pourraient faire sortir le pays de larécession dans laquelle il est englué, ce qui mènerait à desanticipations de taux à long terme plus élevées –”signe deréussite” pour le cas allemand.
(Rédigé par Francesco Canepa, avec Balazs Koranyi ; versionfrançaise Corentin Chappron, édité par Blandine Hénault)
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